もし2022年の時点で、2023年はどのような年になるのか、と聞かれたら、このような結果になるとは思いもよらなかっただろう。しかし、正直なところ、これはほとんどの年に言えることだ。多くの懐疑論者は、先進国の中央銀行が予定している追加利上げが2023年に向けて株式市場に打撃を与えるのではないかと心配していた。しかし、今年前半を過ぎると、投資家はインフレがコントロールされているように見え、中央銀行がこれ以上積極的な利上げに踏み切らない可能性があると判断し、株式市場は利上げに強くなった。米連邦準備制度理事会（FRB）には2023年初め、インフレを低下させるという任務があった。その仕事とは、インフレ率を2％の目標に可能な限り近づけることだった。4回の利上げ後、米国のヘッドラインCPIは約+6.4％から+3.2％へと半減した。これが株式などのリスク資産を押し上げた。

2023年半ば、米国の株価指数はジェットコースターに乗っているようだった。それでも10月末の時点では、DJIA、S&P500、ナスダックはマイナス圏で年を終えることになりそうだった。しかし、11月初めのサンタクロース・ラリーは例年より早かった。指数は再び2023年の高値に戻った。本稿執筆時点では、米国株価指数の上位3指数のうち2指数が史上最高値を更新しているが、S&P500はまだその途上にある。しかし、市場は常に不満を抱いている。

インフレ率が大幅に低下したことから、市場関係者はデフレが目の前に現れるのではないかと心配している。そのためか、FRBは2024年前半の利下げの可能性を示唆し始めた。市場は来年半ばまでに3回の利下げを予想している。これは株式市場にとってプラスと考えられる。しかし、トレーダーや投資家はこれを不安の表れと見るかもしれない。なぜか？

前述したように、米国のインフレ率は緩やかに低下している。しかし、FRBが目標とする2％にはまだほど遠い。また、最近世界の主要株価指数が強い上昇を見せたことから、インフレ率は近いうちに再び上昇に転じる可能性がある。そこでパウエル議長は、FRBは再び介入し、インフレを再び低下させるためにあらゆる手段を使う用意がある、という古い言葉に戻るかもしれない。そのための主な手段が利上げであることは周知の通りだ。この言葉は12月に行われた前回のFRB記者会見でも使われた。

前回の利下げ発表後のFRBの記者会見は、利下げが近づいていることを伝える一方で、必要であればFRBは政策を引き締める用意があることを再確認するという、ややミックスされたものだった。このことが投資家に複雑な感情を抱かせ、利上げ発表後の加速ペースの鈍化に反映されたのかもしれない。

しかし、今心配なのは、2024年半ばまでに3回の利下げが行われる可能性があることだ。もし今、そこに焦点が当たっているとすれば、FRBは来年の景気減速を予想しているのではないかと考えざるを得ない。今後の利下げの可能性は、市場を刺激し、景気減速の可能性の影響を軽減するためにある。

広まっている経済理論のひとつ、「大統領選挙サイクル理論」を見てみよう。この理論では、米国市場が通過しなければならない4つの段階があるとしている。選挙1年目の株式市場は最も低迷し、2年目には回復し、3年目には素晴らしい結果を示し、4年目には上昇の勢いが衰えるというものだ。このロジックに当てはめれば、2023年は米国大統領任期3年目であり、非常に良い年であったことがわかる。2024年は最後の年であり、11月初めにアメリカ人は投票に向かう。この理屈に従えば、2024年に経済が減速する可能性について述べたことと一致する。

原油

少し、原油市場に触れてみよう。WTI原油は今年、市場のさまざまな不確定要素により、ジェットコースターのような動きを見せている。当初は、主に世界経済活動の減速懸念と金利上昇により、価格が下落した。また、OPEC+の一部メンバーが減産に反対したことも、価格を押し下げる要因となった。しかし、インフレ率が低下し続けると、株式市場は反転上昇した。原油の需要が高まり、価格は上昇に転じた。また、サウジアラビアが夏の初めに一部減産を約束したことも上昇に拍車をかけた。

9月中旬頃、WTI原油は90ドルの大台を超え、95ドル台に達した。しかし、その直後、この商品は南へ反転した。本稿執筆時点では、今年の始値である80.50ドル前後を下回っている。原油の現在の取引状況を見ると、年内にプラス圏に戻すのは難しいかもしれない。

2024年に向けて、石油価格はさらに下落するかもしれない。その理由は、エコロジストが化石燃料の使用を最小限に抑えるという考えを強く打ち出しているため、将来の需要に陰りが生じ、産油国に影響を与える可能性がある。世界はグリーンエネルギーとその開発に引き続き注目している。二酸化炭素排出量を最小化することは、人々がその商品からシフトしようとするにつれて、石油価格をさらに下げるのに役立つ。

世界経済が順調に推移している間は、これらすべてがうまく機能している。つまり、安定した経済成長が続いている間は、誰もが環境的、社会的、そしてもちろん経済的に世界をより良い場所にする方法に集中しているのだ。しかし、時代が厳しくなると、最初の2つの優先順位は低くなる。そこで、目先の石油需要がわずかに回復する可能性がある。これは、前述の米国大統領選挙説と一致するかもしれない。

とはいえ、上昇シナリオはまだ短中期的なものだ。というのも、景気後退が深刻化すれば、エネルギーを含むすべてのセクターにマイナスの影を落とす可能性があるからだ。

ゴールド

2023年を通しての金の歩みも注目に値する。貴金属は今年前半に史上最高値を更新し、2081年近辺に達した。その後、投資家がこの商品は買われすぎていると判断したため、価格の上昇の勢いは鈍化した。投資家は株式市場と米ドルに回帰し始めた。金は再び1800ドル台に接近し、1815年近辺でサポートされるようになった。しかし、10月初めに中東でイスラエルとパレスチナの緊張が高まると、状況は一変した。貴金属が再び「安全な逃避先」としての地位を取り戻し、価格が急上昇したのだ。

市場はこの地域のさらなるエスカレーションを恐れていた。10月中、ゴールドは1オンスあたりさらに20ドル上昇した。11月前半には、70ドル強の調整が見られた。しかし、この動きは一時的なもので、金は買い意欲を高め始めた。12月の最初の月曜日、買い手は価格を未知の領域に押し上げ、約2,144ドル付近で史上最高値を更新した。

2024年、ゴールドは史上最高値を更新する可能性がある。ドル安はそのためには理想的であり、株安と相まって、金が上昇するための完璧なカクテルとなるだろう。FRBが2024年前半に利下げに踏み切る可能性があることはすでに述べた。

テクニカルな観点から見ると、12月4日、金は歴史的な高値を更新し、2,144ドル近辺に達した。これは、今年4月につけた史上最高値2081ドル付近を上回ったことになる。とはいえ、12月4日のEU市場開場前には、イエローメタルは前回の高値2,081ドルを割り込んだ。それ以来、貴金属は下値を修正し続け、一時は心理的な2,000ドルの大台を割り込んだ。今のところ、貴金属は史上最高値を大きく下回っている。この状態が続けば、2022年11月の最安値から引かれた、より急な長期的な暫定的な上値支持線に向かって、より大きな下方修正が行われるかもしれない。とはいえ、同ラインの上方で推移するようであれば、この調整は一時的なものであり、再び買い戻しが入る可能性もある。

価格が下落を続けるとしても、11月の最安値を示す1,933ドルのハードル付近でサポートされる可能性がある。その付近で、ゴールドはさらに急な上昇ラインを試す可能性があり、これが追加サポートとして機能する可能性がある。そうなれば、強気派は下値を利用し、ゴールドを再び上昇させる可能性がある。その時こそ、再び2,081ドルの領域を目指す時であり、それを破れば、現在の史上最高値である2,144ドルの再トライにつながるかもしれない。このハードルを突破すれば、高値更新が確定し、コモディティは未知の領域に突入する。その時こそ、フィボナッチ・エクステンション・ツールの助けを借りて、次のレジスタンス・ターゲットを見つけようとする時だ。チャートによると、次のターゲットは61.8%エクステンション、2,180ドルレベル付近である。

あるいは、貴金属が急な上昇ラインをブレイクした場合、より大幅な下降修正のシグナルとなる可能性がある。その場合、フィボナッチ・エクステンションの23.6%エリア、おおよそ1,830ドルレベル付近を目指すことになる。その少し下には、心理的な1,800ドルゾーン付近のもう1つの潜在的なサポートエリアがある。このゾーンが下落をブレイクできない場合、2018年8月の最安値から引いた別の長期上昇ラインを試す可能性を検討する。

まとめ

上記で述べたすべてのことを踏まえて、おおよそ2024年に起こりうるシナリオを構築してみることができる。株安、ドル安、貴金属への継続的な需要が見られるかもしれない。また、日本円やスイス・フランなど、他のセーフ・ヘイブン（安全な避難場所）にも関心が集まる可能性があることにも触れておくべきだった。株式など、よりリスクの高い資産に価値が見いだせなくなると、市場はそれらに目を向ける傾向がある。